Selbst prüfen, ob eine Aktie halal ist

Ein gefilterter Fonds liefert Ihnen einen bereits sortierten Korb: Jemand hat vor Ihnen eine Methodik angewandt, und Sie erben deren Ergebnis. Bei einer einzelnen Aktie ist das nicht so. Niemand hat sie durchleuchtet, kein Etikett begleitet sie, und die Bezeichnung «halal» gibt es auf der Ebene eines einzelnen Titels nicht. Eine Halal-Aktie zu prüfen ist deshalb Lesearbeit — Arbeit an den veröffentlichten Zahlen des Unternehmens —, die Sie Gesellschaft für Gesellschaft und danach einmal im Jahr wiederholen. Ist Ihre Lage die andere, jene eines Fonds, dessen Index das Filtern übernimmt, behandelt sie unser Ratgeber zu den Halal-ETF. Hier sind Sie selbst der Filter.

Ist eine Aktie an sich halal?

Die Frage ist falsch gestellt, und daher rühren die meisten Fehler. Eine Aktie ist kein abstraktes Finanzprodukt: Sie ist ein Eigentumsanteil an einem realen Unternehmen. Wer eine hält, ist im ganz kleinen Massstab Miteigentümerin oder Miteigentümer von Fabriken, Lagern, Verträgen, Angestellten, Schulden und Gewinnen. Nicht der Titel ist also zulässig oder unzulässig — entscheidend ist, was das Unternehmen tut und wie es seine Tätigkeit finanziert.

Diese Lesart ändert alles. Sie erklärt, weshalb zwei Gesellschaften derselben Branche zu zwei gegensätzlichen Ergebnissen führen können, weshalb ein vor drei Jahren gefälltes Urteil heute nicht mehr zwingend gilt, und weshalb keine Abkürzung das Öffnen des Geschäftsberichts ersetzt. Sie erklärt auch, weshalb das Halten von Aktien im islamischen Finanzwesen seinen Platz findet, ein verzinstes Darlehen dagegen nicht: Wer eine Aktie hält, übernimmt einen Anteil am Kapital und am Risiko, statt Geld gegen einen Zins zu verleihen. Das ist der Grundsatz der Risikoteilung, den unser Ratgeber zum Investieren ohne Riba ausführlich aufnimmt.

Die Prüfung läuft in zwei Schritten ab, in dieser Reihenfolge, und die Reihenfolge zählt. Zuerst das, was das Unternehmen verkauft: eine binäre Prüfung, die in wenigen Minuten erledigt ist. Danach die Art, wie es sich finanziert: eine bezifferte Prüfung, für die Sie die Zahlen öffnen müssen. Eine Gesellschaft, die im ersten Schritt ausscheidet, holt das im zweiten nie auf.

Der Branchenfilter: was von vornherein ausschliesst

Die erste Prüfung betrifft die Tätigkeit selbst. Ein Unternehmen, dessen Geschäft auf einer untersagten Tätigkeit beruht, scheidet aus, ohne dass ein Blick in die Bilanz nötig wäre. Die in den Standards der AAOIFI festgehaltenen Kategorien sind stabil und finden sich, mit geringen Nuancen, in sämtlichen bestehenden Screening-Methodiken wieder.

Tätigkeit des Unternehmens	Behandlung
Alkohol, Tabak Ausgeschlossen	Herstellung, Vertrieb oder Verkauf als Hauptgeschäft. Die Prüfung endet hier, unabhängig von den Finanzkennzahlen.
Glücksspiel Ausgeschlossen	Casinos, Wetten, Lotterien und Spielplattformen. Im Kern steht die Logik des Zufallsgewinns, nicht allein die Branche.
Rüstung Ausgeschlossen	Eine in den Standards festgehaltene Kategorie. Die Screening-Methodiken ziehen ihre Grenzen mehr oder weniger weit.
Pornografie Ausgeschlossen	Herstellung wie Verbreitung. Die Frage stellt sich auch bei Medienunternehmen, die daraus einen nebensächlichen Ertragsanteil ziehen.
Konventionelle Finanz Ausgeschlossen	Eine Tätigkeit, deren Ertrag aus vereinnahmten Zinsen stammt, scheidet ihrer Natur nach aus. Das ist die nach Zahl der kotierten Gesellschaften breiteste Kategorie.
Zulässige Tätigkeit, nicht konformer Nebenanteil Zu beziffern	Ein Transportunternehmen, das an Bord Alkohol verkauft, eine Handelsgruppe mit einer entsprechenden Abteilung: Die Haupttätigkeit besteht, der Nebenanteil wird im zweiten Filter gemessen.

Die sechste Zeile beansprucht in der Praxis die meiste Zeit. Sehr wenige kotierte Unternehmen haben eine vollständig reine Tätigkeit, und sehr wenige sind vollständig untersagt. Der grösste Teil der Arbeit spielt sich in dieser Zwischenzone ab, und genau dafür sind die Kennzahlen da.

Die Finanzkennzahlen: die drei Schwellen

Ist die Tätigkeit zugelassen, schauen Sie auf die Bilanz und die Erfolgsrechnung. Die AAOIFI-Standards halten drei Schwellen fest. Sie sind keine Rezepte, sondern Toleranzen: Sie anerkennen, dass ein Unternehmen, das in einer Wirtschaft mit dem Zins als Norm tätig ist, davon nicht völlig unberührt bleiben kann, und setzen die Grenze, jenseits deren diese Exposition nicht mehr nebensächlich ist.

Was gemessen wird	Schwelle und Lesart
Verzinsliche Verschuldung	Muss unter 33 % der Marktkapitalisierung bleiben. Abzulesen auf der Passivseite der Bilanz: Bankdarlehen, Anleihen, kurz- und langfristige Finanzschulden. Betriebsschulden wie Lieferantenrechnungen sind unverzinslich und gehören nicht in diese Berechnung.
Verzinsliche flüssige Mittel	Müssen unter 33 % bleiben. Abzulesen auf der Aktivseite: angelegte Liquidität, verzinste Einlagen, gehaltene Forderungspapiere. Ein Unternehmen mit einer grossen, zinstragend angelegten Kasse kippt hier, selbst bei tadelloser Tätigkeit.
Nicht konforme Erträge	Müssen unter 5 % der gesamten Erträge bleiben. Abzulesen in der Erfolgsrechnung: Zinserträge sowie Umsatz aus untersagten Nebentätigkeiten. Das ist die tiefste Schwelle und am häufigsten die entscheidende.

Drei praktische Präzisierungen. Die Marktkapitalisierung bewegt sich mit dem Kurs: Dieselbe Verschuldung hält die Schwelle ein oder nicht mehr, je nach Zeitpunkt der Berechnung, was das Stichdatum ebenso wichtig macht wie die Zahl selbst. Der gewählte Nenner muss von Jahr zu Jahr derselbe bleiben, sonst lassen sich die Ergebnisse nicht vergleichen. Und ein Titel, der eine Schwelle überschreitet, wird nicht rückwirkend unzulässig: Er hört ab der Feststellung auf, konform zu sein, was eine Frage des Ausstiegs aufwirft und kein vergangenes Verschulden.

Wo lesen Sie diese Zahlen in den veröffentlichten Abschlüssen?

Die drei Kennzahlen stehen nirgends als Kennzahlen bereit: Sie bauen sie aus Rohdaten auf, die allesamt öffentlich sind. Eine kotierte Gesellschaft veröffentlicht einen Geschäftsbericht und meistens einen Zwischenabschluss. Das sind die einzigen Quellen, die das Unternehmen binden.

Die Bilanz liefert die beiden ersten Zähler. Auf der Passivseite die Finanzschulden, die Sie an ihrer Bezeichnung und an den erläuternden Anhängen von den Betriebsschulden unterscheiden. Auf der Aktivseite die Liquidität und die ihr gleichgestellten Anlagen, bei denen der Anhang in der Regel angibt, ob sie verzinst werden. Die Erfolgsrechnung liefert den dritten: den Umsatz nach Tätigkeitssegment und die Finanzerträge. Die Anhänge sind oft aufschlussreicher als die Tabellen selbst, denn dort steht die Aufteilung nach Tätigkeit.

Der Nenner der dritten Kennzahl steckt in den Abschlüssen selbst. Jener der beiden ersten nicht: Die Marktkapitalisierung errechnet sich aus dem Kurs mal der Zahl der ausstehenden Aktien, die ebenfalls im Geschäftsbericht steht. Keine dieser Rechnungen verlangt fortgeschrittene Buchhaltungskenntnisse — sie verlangen vor allem Beständigkeit in der Methode. Unser Konformitäts-Check lässt Sie dieselben Kriterien auf Ihre eigenen Positionen anwenden, kostenlos und ohne Anmeldung.

Die Reinigung: was noch zu korrigieren bleibt

Eine Gesellschaft, die die drei Schwellen einhält, ist deswegen nicht frei von nicht konformen Erträgen: Sie liegt lediglich unter der Toleranzgrenze. Der Unterschied zwischen «unter der Schwelle» und «bei null» wird nicht übergangen — er wird durch die Reinigung behandelt. Der Anteil nicht konformer Erträge wird geschätzt und danach jedes Jahr weitergegeben.

Die Überlegung ist proportional. Stammt ein feststellbarer Anteil der Erträge des Unternehmens aus einer nicht konformen Quelle, gilt derselbe Anteil dessen, was Ihnen der Titel eingebracht hat, als nicht erworben und wird weitergegeben. Die Rechnung setzt also zwei Zahlen voraus: den in der Erfolgsrechnung abgelesenen Anteil und den in der Periode tatsächlich vereinnahmten Betrag. Ein Titel ohne Dividende lässt die Frage nicht verschwinden, er macht sie nur weniger sichtbar.

Zwei Verwechslungen sind auszuräumen. Die Reinigung holt keinen Branchenfilter nach: Eine im ersten Schritt ausgeschiedene Gesellschaft wird nicht dadurch haltbar, dass man einen Teil davon weitergibt. Und die Reinigung ist nicht die Zakat: Die eine nimmt aus einem Ertrag heraus, was nicht hätte hineingelangen sollen, die andere ist eine jährliche Abgabe auf einem Vermögen, mit eigenen Bedingungen. Die Berechnung der Zakat auf einem gehaltenen Gut folgt eigenen Regeln, die wir für das Metall in unserem Ratgeber zur Zakat auf Gold darlegen.

Eine Aktie von der Schweiz aus prüfen

Das ist der Teil, der in keinem Ratgeber steht, weil keiner aus der Schweiz heraus geschrieben ist. Drei Elemente des Schweizer Rahmens ändern ganz konkret, wie diese Prüfung abläuft.

Ein Stichdatum, das die Verwaltung bereits gesetzt hat

Von Privatpersonen gehaltene Titel gehören zum steuerbaren Vermögen und werden zu ihrem Steuerwert per 31. Dezember deklariert. Dieser Wert ist nicht zu schätzen: Er wird in der ICTax-Kursliste der Eidgenössischen Steuerverwaltung veröffentlicht. Anders gesagt erstellt jede in der Schweiz steuerpflichtige Person ohnehin jedes Jahr ein datiertes und bewertetes Verzeichnis ihrer Titel. Die Konformitätsprüfung an dieses Datum zu binden erspart einen zweiten Kalender und gibt von Jahr zu Jahr denselben Vergleichspunkt.

Der private Kapitalgewinn wird nicht besteuert

Für eine Privatanlegerin oder einen Privatanleger ist der beim Wiederverkauf eines Titels erzielte Kapitalgewinn grundsätzlich nicht steuerbar, gestützt auf Artikel 16 Absatz 3 des Bundesgesetzes über die direkte Bundessteuer. Die Folge für unser Thema ist unmittelbar: Festzustellen, dass eine Gesellschaft eine Schwelle überschritten hat, und daraufhin auszusteigen, löst für eine Privatperson keine Steuerrechnung auf dem Gewinn aus. Die Konformitätsbedingung und die steuerliche Bedingung stehen sich also nicht entgegen, anders als in mehreren Nachbarländern. Ein Vorbehalt bleibt: Ein anhaltender Kauf- und Verkaufsrhythmus kann zur Einstufung als selbständige Erwerbstätigkeit führen, und dann ändert sich die gesamte Ordnung.

Die Abschlüsse erscheinen nicht in Franken

Die meisten geprüften Gesellschaften veröffentlichen in einer anderen Währung als dem Franken. Für die Kennzahlen selbst ist das kein Problem: Sie sind Verhältnisse zweier Grössen in derselben Einheit und bleiben daher unabhängig von der Währung gültig. Zum Problem wird es, sobald Sie diese Zahlen mit dem Steuerwert der Position zusammenbringen, der in Franken ausgedrückt ist. Die praktische Regel passt in einen Satz: Die Kennzahlen berechnen Sie in der Währung der Abschlüsse, das Portfolio bewerten Sie in Franken, und in derselben Rechenzeile mischen Sie beides nie.

Die häufigsten Fehler

Die wiederkehrenden Fehler sind keine Rechenfehler. Es sind fast immer Abkürzungen in der Methode, und sie lassen sich ohne besondere technische Kenntnisse beheben.

Die Branche für ein Urteil halten

«Das ist Technologie, also ist es in Ordnung» ist die verbreitetste Abkürzung. Die Branche sagt nichts über die Verschuldung, nichts über die angelegte Liquidität und nichts über die Finanzerträge. Gesellschaften mit einer völlig zulässigen Tätigkeit scheitern an der Schuldenkennzahl, und der umgekehrte Fall ist ebenso häufig. Der Branchenfilter schliesst aus, er bestätigt nicht.

Einmal prüfen und nie wieder darauf zurückkommen

Ein Unternehmen nimmt Schulden auf, zahlt sie zurück, häuft Liquidität an oder gibt sie aus, tritt eine Tätigkeit ab. Die drei Kennzahlen bewegen sich mit ihm, und die Marktkapitalisierung bewegt sich mit dem Kurs. Eine nicht wiederholte Prüfung veraltet lautlos: Nichts meldet Ihnen das Überschreiten einer Schwelle.

Sich auf eine Liste ohne ihre Methodik verlassen

Listen angeblich konformer Titel kursieren frei. Sie sind nur so viel wert wie drei selten mitgelieferte Angaben: die verwendeten Schwellen, der verwendete Nenner und das Datum der Abschlüsse. Ohne diese drei Angaben ist eine Liste eine Meinung ohne Gebrauchsanweisung, nicht überprüfbar und nicht aktualisierbar.

Zahlen aus verschiedenen Stichtagen mischen

Eine Bilanz vom Vorjahr, eine Marktkapitalisierung von heute, ein Halbjahresumsatz: drei ehrliche Quellen, die kombiniert eine falsche Kennzahl ergeben. Jede Rechnung muss auf einem in sich stimmigen Datensatz beruhen, und das gewählte Datum gehört neben das Ergebnis geschrieben.

Toleranz mit Gleichgültigkeit verwechseln

Eine Schwelle von 5 % erlaubt nicht 5 % nicht konforme Erträge: Sie duldet eine verbleibende Exposition, die zu reinigen ist. Diesen Schritt zu überspringen heisst, von den Standards nur den bequemen Teil zu behalten.

Eine Aktie zu prüfen verlangt also weder ein ausgeklügeltes Werkzeug noch eine Buchhaltungsausbildung: ein Geschäftsbericht, drei Divisionen, ein schwarz auf weiss notiertes Datum und die Disziplin, jedes Jahr von vorn zu beginnen. Um diese Kriterien in den Gesamtrahmen einzuordnen, aus dem sie stammen, nimmt unser Ratgeber zum islamischen Finanzwesen die Überlegung von Anfang an auf, und unser Dossier zur Halal-Krypto zeigt, wie sich dieselbe Frage bei einer Anlageklasse stellt, bei der es keine Abschlüsse zu lesen gibt.

Dieser Inhalt wird von einer privaten Bildungseinrichtung zu Bildungszwecken bereitgestellt. Er ist weder eine Fatwa noch eine Finanzdienstleistung im Sinne des FIDLEG. Da bei Konformitätsfragen Unterschiede zwischen den Rechtsschulen bestehen, obliegt es jeder Person, sich für ihre Situation an eine zuständige religiöse Autorität zu wenden.

Dieser Inhalt dient ausschliesslich der Bildung und stellt keine Fatwa dar: Da bei Konformitätsfragen Unterschiede zwischen den Rechtsschulen bestehen, obliegt es jeder Person, sich für ihre Situation an eine zuständige religiöse Autorität zu wenden. Er stellt ebenso wenig eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung dar.